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A股面临加息窗口谁是冲击波里面的避风港

2019/04/09 来源:湖南信息港

导读

A股面临加息窗口谁是“冲击波”里面的避风港11月份CPI公布在即,面临加息窗口下的A股传言四起。一个明显的市场动荡的表现,就是前一天

A股面临加息窗口谁是“冲击波”里面的避风港

11月份CPI公布在即,面临加息窗口下的A股传言四起。

一个明显的市场动荡的表现,就是前一天涨的股票,第二天就跌回来,说明市场都在观望政策的变动。上海一家基金公司的研究总监向表示。

而讨论加息与否,已经成为基金经理们在CPI公布前后的共同谜语。

虽然谜底待解,但市场进入通胀周期却成为机构的一致预期。

瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师向表示,明年是市场各方都在调剂,以适应一个高膨胀的形势的时期。

而在此前的中共中央政治局会议上,货币政策4年来首次转向稳健,这也为加息周期到来埋下政策伏笔。

加息周期带给A股的影响也将随之而来。

首当其冲的是资产负债率高企的行业。万德统计显示,以上市公司三季报作为基础数据,以整体法计算,资产负债率的行业是金融服务业,整体资产负债率到达93.68%;紧随其后的则是建筑建材,资产负债率为74.19%;而公用事业则以70.77%的资产负债率排名第三。

而医药生物、餐饮旅游、食品饮料、电子元器件等行业整体资产负债率都在40%以下,从财务本钱的角度而言,所受加息影响不大。

整体而言,银行因为加息而享受到较高的净息差、保险由于债券收益提升、利差扩大,而成为加息周期相对利好的板块;而资产负债率高企的地产、钢铁和电力等,则因为加息周期的到来在本钱端承受更大压力。

其中电力企业所受冲击更大。一方面加息增加财务本钱,另一方面,煤炭价格高涨而上电价没法与之联动,电力行业或将遭遇2007年全行业亏损的窘境。

银行上市公司的双刃剑

银行板块是本次加息直接的受益者,其表现就是净息差的扩大。但这一利好能否持久,仍是变数重重。

根据中国人民银行的决定,自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

其中金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点,由现行的2.25%提高到2.50%;一年期贷款基准利率上调0.25个百分点,由现行的5.31%提高到5.56%;其他各档次存贷款基准利率据此相应调剂。而目前占据存款总量50%左右的活期存款,并没有随着调整。

以此简单计算,银行板块的净息差将随之扩大,而活期存款占比较高的上市公司,也将从中获得更多收益。

但本次加息更像是一场非对称性加息,1年期以上的存款,存款期限越长,利率上调的幅度越大。

其中五年期存款上调幅度到达0.6个百分点。而一年期以上贷款的上调幅度均为0.2个百分点,这就对上市银行而言,产生结构性变化。

根据国泰君安的研究报告,加息对上市银行2011年的净利润均有利好,其中受益的为招商银行,受本次加息影响,其2011年的净利润将增长4.19%。而民生银行和中信银行,净利润也将随之产生3.67%和3.74%的增幅。p>

相比之下,浦发银行和北京银行,受益相对较小,2011年的净利润将分别增长0.36%和0.68%。

而宏源证券对10月20日加息对上市银行净息差反弹的测算,则是股份制银行中的中信银行、民生银行和招商银行位列前三,而长时间存款相对较多的交通银行和南京银行,则净息差反弹较弱。

但不容忽视的是,加息周期也许才刚刚开启,而此后如果央行采取非对称性加息的模式,目前上市银行的盈利状态,也许会产生改变。

市场在加息当天的表现,也反映了这一疑虑。

10月20日当天,中信银行早盘低开后迅速攀升至6.4元,涨幅到达3.39%,此后迅速回落,尾盘阴跌收报6.14元,跌0.81%。

10月19日的加息,并没有考虑占比将近50%的活期存款利率,一旦上述活期存款利率参照一年期定期存款利率,同样上调25个基点,则情势大变。

根据宏源证券的测算,假定活期存款利率也同比例上调,而其他情况不变,大部分上市银行的净息差将出现下降,只有北京银行、深发展银行、中信银行和民生银行能够维持净息差不下滑。

其中交通银行净息差下滑幅度高达6个基点。此时,15家银行净息差弹性区间从-6基点到1个基点不等。

保险:加息开启增长空间

另一个在加息周期中受益的行业,则是保险。

从利差水平而言,保险公司是加息周期的显著受益者。一方面,加息后,债券收益率和协议存款收益率会立即上升,而同时,保险公司的资金本钱上升存在滞后性。

如在本次加息前两个月,10年期银行间国债到期收益率在加息预期下已提早上升20个基点,而在本钱端,传统险利率保持不变,分红险一年重新定价一次,而万能险利率或有小幅提升。

根据国泰君安的测算,2011年保险公司的利差将由2010年的0.7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。

海通证券在其报告中表示,由于保险公司负债久期显著长于资产久期,在加息周期之中,负债的下降幅度要大幅高于资产下降幅度,因此保险公司的净利润通常要上升;反之,在减息周期当中,保险公司的净利润通常会下落。

国海证券亦在其保险行业年度策略中表示,随着利率提高25基点,债券收益率进一步走高,一方面可以减缓保险资金配置压力,另一方面可以提高当期利差水平,根据之前的分析,保险股价将随债券收益率同步上涨。

而对于三家主要的保险上市公司而言,加息带来的影响亦有分化。

分业务而言,保险公司的存量业务中,负债久期约在20年左右,资产久期平均年左右,因此,随着加息周期的到来,续期保费带来的现金流入和定息资产的到期再投资收益率将上升,总投资收益率的预期也上升。

其中传统险受益多,分红险和万能险受益于分成值的提高。

而从新增业务的角度,由于存款利率提高,资金可能会更加倾向于银行存款,从而对银保渠道的保险业务造成压力。

东方证券在其报告中表示,目前保险公司的新业务主要是分红险和万能险。个险渠道受益较多,销售方式和产品复杂性使得该渠道的销售几乎不会遭到影响,分成值相应提高。银保渠道受存款利率提高带来的竞争压力影响较大。

以此作为根据,在目前三大保险上市公司中,存量业务中中国平安和中国太保的传统险准备金的占比较高,而新增业务中中国平安的个险业务占比,银保业务占比小。

因此,以目前的加息作为背景,中国平安的受益,其次为中国太保,而中国人寿则相对较小。

这也体现在加息以后二级市场的股价之上。

10月20日至12月10日,中国平安跌幅为4.2%,而中国太保下跌了12.08%,中国人寿的跌幅更是到达13.76%。

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